{"id":2980,"date":"2022-04-22T13:15:04","date_gmt":"2022-04-22T13:15:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/?p=2980"},"modified":"2022-04-22T13:16:50","modified_gmt":"2022-04-22T13:16:50","slug":"index-analisi-storica-e-riflessioni","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/articoli-finanza-economia-diritto\/index-analisi-storica-e-riflessioni\/","title":{"rendered":"E LE INDEX CHE FINE HANNO FATTO?"},"content":{"rendered":"

Analisi storica e riflessioni anche alla luce del nuovo Documento di consultazione n. 3 di IVASS<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

PREMESSA<\/h2>\n\n\n\n

IVASS ha pubblicato, lo scorso 11 marzo, il Documento di Consultazione n.3 del 2022<\/a> che ha la finalit\u00e0 di riformare i prodotti Unit Linked<\/a><\/strong> ed Index Linked<\/a><\/strong>.<\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00c8 un documento che era atteso da tempo, in particolare, per la necessit\u00e0 di allineare il regime di gestione degli attivi sottostanti ai prodotti Unit Linked<\/em> alla evoluzione subita nel frattempo dalla normativa bancaria europea in materia di OICVM<\/a><\/strong>, evitando interpretazioni e trattamenti disomogenei per prodotti con rischi finanziari analoghi.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Nel presente documento, tuttavia, non ci occuperemo di Unit Linked<\/em>, bens\u00ec delle Index Linked<\/em>, prodotti oramai da anni non pi\u00f9 presenti dal mercato, interrogandoci sulla possibilit\u00e0 che l\u2019evoluzione regolamentare, unitamente al nuovo contesto di tassi crescente di mercato che parrebbe affacciarsi all\u2019orizzonte, ne possa rianimare la commercializzazione.<\/p>\n\n\n\n

LA STORIA DELLE INDEX DAL 2009<\/h2>\n\n\n\n

Chi ha qualche anno di esperienza ricorder\u00e0 certamente gli effetti del default di Lehman Brother sul mercato delle Index Linked<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

A seguito di quell\u2019inatteso evento il Regolatore, che gi\u00e0 era intervenuto precedentemente limitando gli asset ammissibili, eman\u00f2 il Regolamento n. 32 del 2009<\/a> che ebbe come conseguenza, unitamente ad una generalizzata avversione al rischio di tutti gli operatori, la progressiva scomparsa di questo prodotto dal mercato.<\/p>\n\n\n\n

A tale effetto contribu\u00ec, inoltre, in misura non marginale, anche l\u2019andamento dei tassi di interesse, che, costantemente in discesa, ha ridotto lo spazio tecnico \u2013 finanziario su cui si basava la costruzione di tali prodotti.<\/p>\n\n\n\n

Entrando maggiormente in dettaglio cerchiamo ora di individuare gli elementi del Regolamento del 2009 che, a nostro avviso, hanno pi\u00f9 inciso sulle decisioni degli operatori di abbandonare questa tipologia di prodotto.<\/p>\n\n\n\n

Natura della prestazione<\/em><\/p>\n\n\n\n

Il Regolamento del 2009 enfatizza il fatto che le prestazioni all\u2019assicurato debbano essere associate ad indici pubblici calcolati da terzi, escludendo la possibilit\u00e0 di collegare le prestazioni a panieri di attivi detenuti dall\u2019impresa.<\/p>\n\n\n\n

Il Regolamento detta poi una serie di requisiti sugli indici ammissibili e le modalit\u00e0 di indicizzazione, che hanno la finalit\u00e0 di rendere le regole di calcolo della prestazione oggettive, comprensibili e trasparenti.<\/p>\n\n\n\n

Attivi a copertura delle riserve tecniche<\/em><\/p>\n\n\n\n

Un\u2019altra novit\u00e0 importante dell\u2019epoca fu quella di obbligare l\u2019impresa a dotarsi di attivi a copertura delle riserve in grado di replicare il meglio possibile gli indici sottostanti la valorizzazione delle prestazioni per gli assicurati.<\/p>\n\n\n\n

Tramite tale maccanismo il Regolatore ottenne l\u2019obiettivo di svincolare il valore della prestazione dal valore degli attivi posti a copertura delle riserve tecniche, mantenendo, invece, in capo a questi ultimi la funzione di assicurare la copertura dell\u2019impegno finanziario dell\u2019impresa nei confronti dell\u2019assicurato.<\/p>\n\n\n\n

Viene pertanto sancito anche il principio per cui l\u2019assicurato non pu\u00f2 assumere un rischio maggiore di quello assumibile dall\u2019impresa.<\/p>\n\n\n\n

Margine di solvibilit\u00e0<\/em><\/p>\n\n\n\n

Il meccanismo di funzionamento del prodotto, in base la quale la prestazione \u00e8 collegata ad un indice di asset esterni all\u2019impresa e che quest\u2019ultima deve investire in un mix di asset che replichi la performance dell\u2019indice, ha generato la conseguenza che l\u2019impresa, nella generalit\u00e0 dei casi, dovesse appostare al prodotto un margine di solvibilit\u00e0 del 4%, in applicazione delle disposizioni contenute nel Regolamento ISVAP n. 19 del 2008, diversamente dalla disciplina precedente che prevedeva, per tali prodotti, l\u2019appostazione di un margine di solvibilit\u00e0 dell\u20191%.<\/p>\n\n\n\n

All\u2019epoca, in particolare tale ultima previsione, comport\u00f2 il progressivo abbandono del prodotto, unitamente, come accennato in apertura, ai timori reputazionali degli operatori ed al contesto di tassi decrescenti che rendeva sempre pi\u00f9 complesso strutturare prodotti il cui paniere di riferimento era sostanzialmente basato sulla aggregazione di uno \u201czero coupon bond<\/a><\/strong>\u201d ed \u201copzioni equity<\/a><\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

LE INDEX LINKED NELLA NUOVA BOZZA DI REGOLAMENTO<\/h2>\n\n\n\n

Riteniamo utile approfondire ora le nuove linee guida della bozza di Regolamento in pubblica consultazione al fine di comprendere se il mercato delle Index Linked<\/em> possa avere una rivitalizzazione.<\/p>\n\n\n\n

La parte di bozza di Regolamento che si occupa delle Index Linked<\/em> \u00e8 costituita da tre articoli: l\u2019art. 35 sugli indici finanziari ed altri valori di riferimento, l\u2019art. 36 sulle modalit\u00e0 di indicizzazione e l\u2019art. 37 sugli attivi a copertura delle riserve tecniche.<\/p>\n\n\n\n

Infine, citiamo l\u2019art. 5 comune anche alle Unit Linked<\/em>, sul rischio demografico<\/a><\/strong>, da cui partiremo per lo sviluppo delle nostre riflessioni.<\/p>\n\n\n\n

Articolo 5 \u2013 Rischio Demografico<\/em><\/p>\n\n\n\n

Il Regolatore richiede, nella bozza, che le imprese assumano un \u201ceffettivo impegno a stabilire e liquidare prestazioni il cui valore sia dipendente da una valutazione del rischio demografico\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Il requisito parrebbe chiaro nella finalit\u00e0 di fornire un servizio distintivo del prodotto assicurativo rispetto al prodotto di puro risparmio gestito od amministrato.<\/p>\n\n\n\n

Articolo 35 \u2013 Indici finanziari ed altri valori di riferimento<\/em><\/p>\n\n\n\n

L\u2019articolo in questione \u00e8 piuttosto articolato e definisce puntualmente tutte le condizioni che gli indici utilizzabili dovranno avere per poter essere utilizzati come valori di riferimento per il calcolo delle prestazioni assicurate.<\/p>\n\n\n\n

Si riportano di seguito alcuni dei requisiti richiesti:<\/p>\n\n\n\n

Quanto ad indici costituti da azioni quotate si fa rinvio all\u2019art. 16 della medesima bozza di Regolamento ove \u00e8 prescritto che la quotazione comporti la presenza di prezzi di mercato accurati, affidabili e regolari o, in alternativa, prezzi espressi da sistemi di valutazione professionali ed indipendenti; inoltre \u00e8 previsto che le informazioni siano disponibili in modo accurato, completo e regolare. \u00c8 richiamato, infine, il principio della effettiva negoziabilit\u00e0;<\/p>\n\n\n\n

Adeguata diversificazione dell\u2019indice, con indicazione dei livelli massimi accettabili (dal 20% al 35% a seconda dei casi);<\/p>\n\n\n\n

Adeguata capacit\u00e0 dell\u2019indice di rappresentare un mercato di riferimento, che implica il rispetto di una serie di sotto-condizioni, tra cui:<\/p>\n\n\n\n