{"id":3676,"date":"2023-07-04T13:38:03","date_gmt":"2023-07-04T13:38:03","guid":{"rendered":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/?p=3676"},"modified":"2023-07-04T13:38:03","modified_gmt":"2023-07-04T13:38:03","slug":"report-esma-35-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/articoli-finanza-economia-diritto\/report-esma-35-2023\/","title":{"rendered":"REPORT ESMA 35 \/ 2023"},"content":{"rendered":"<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>INTRODUZIONE<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Il 3 aprile 2023 <a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/esma-autorita-europea-degli-strumenti-finanziari-e-dei-mercati\/\">ESMA (Autorit\u00e0 europea degli strumenti finanziari e dei mercati)<\/a> ha pubblicato il Report 35\/2023, contenente gli Orientamenti su alcuni aspetti di adeguatezza della MIFID II. Lo scopo dei presenti orientamenti consiste nel chiarire l\u2019applicazione di determinati elementi legati ai requisiti di adeguatezza della MIFID II al fine di garantire un\u2019applicazione comune, uniforme e coerente dell\u2019articolo 25, paragrafo 2, della direttiva MIFID 2014\/65\/UE II nonch\u00e9 degli articoli 54 e 55 del regolamento delegato MIFID II del 25 aprile 2016.<\/p>\n\n\n\n<p>ESMA mira a promuovere una maggiore convergenza nell\u2019interpretazione e negli approcci di <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/vigilanza-prudenziale\/\">vigilanza<\/a><\/strong> dei requisiti di adeguatezza, ponendo l\u2019accento su diverse questioni importanti e rafforzando cos\u00ec il valore delle norme esistenti. Contribuendo a garantire che le imprese rispettino le norme, l\u2019ESMA prevede un corrispondente rafforzamento della protezione dell\u2019investitore, elemento del tutto centrale nell\u2019indirizzo delle linee guida.<\/p>\n\n\n\n<p>ESMA associa alla pubblicazione del documento una serie di benefici quali:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>riduzione del rischio di vendita scorretta e delle relative conseguenze finanziarie<\/li><li>riduzione dei rischi legati all&#8217;arbitraggio normativo o di vigilanza, grazie a un maggiore grado di armonizzazione e a una vigilanza pi\u00f9 coerente<\/li><li>effetti positivi derivanti dal miglioramento dell&#8217;armonizzazione e della standardizzazione dei processi&nbsp;<\/li><li>effetti positivi derivanti da una maggiore armonizzazione e standardizzazione per le autorit\u00e0 competenti<\/li><li>riduzione del rischio di greenwashing nella produzione e distribuzione dei prodotti.&nbsp;<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>I presenti orientamenti si applicano a decorrere da sei mesi dalla data della loro pubblicazione sul sito web dell\u2019ESMA in tutte le lingue ufficiali dell\u2019Unione europea (UE).<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>I DESTINATARI E LA STRUTTURA<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>I presenti orientamenti si applicano:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>alle autorit\u00e0 competenti&nbsp;&nbsp;<\/li><li>a ogni soggetto che svolge servizi di consulenza e gestione di portafoglio (esclusi i distributori non assoggettati).<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Le autorit\u00e0 competenti alle quali si applicano i presenti orientamenti devono conformarvisi integrandoli nei propri quadri giuridici e\/o di vigilanza nazionali, a seconda dei casi, compresi gli orientamenti specifici diretti principalmente ai partecipanti ai mercati finanziari. In questo caso, le autorit\u00e0 competenti dovrebbero far s\u00ec che, esercitando la facolt\u00e0 di vigilanza, i partecipanti ai mercati finanziari si conformino agli orientamenti.<\/p>\n\n\n\n<p>La struttura generale del documento \u00e8 composta da dodici Orientamenti generali che hanno come principale riferimento normativo:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>il Regolamento delegato MIFID II, emanato dalla Commissione il 25 aprile 2016, che integra la direttiva 2014\/65\/UE del Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda i requisiti organizzativi e le condizioni di esercizio dell\u2019attivit\u00e0 delle imprese di investimento e le definizioni di taluni termini ai fini di detta direttiva<\/li><li>la MIFID II, direttiva 2014\/65\/UE del Parlamento europeo e del Consiglio, del 15 maggio 2014, relativa ai mercati degli strumenti finanziari e che modifica la direttiva 2002\/92\/CE e la direttiva 2011\/61\/UE.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>IL CONTENUTO<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p><strong>Orientamento generale I, II, III : Conoscenza del cliente e informazioni necessarie alla sua valutazione&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>In primis le imprese dovrebbero spiegare in modo chiaro che spetta a loro effettuare la valutazione sull\u2019adeguatezza dei clienti, in modo che essi comprendano il motivo per cui sono invitati a fornire determinate informazioni e l\u2019importanza che tali informazioni siano aggiornate, accurate e complete.<\/p>\n\n\n\n<p>Le informazioni possono essere raccolte in maniera standardizzata ma in ogni caso dovrebbero riguardare conoscenze, esperienze e situazione finanziaria (compresa la capacit\u00e0 di sostenere perdite) nonch\u00e9 gli obiettivi di investimento (compresa la loro tolleranza al rischio). Altre informazioni necessarie da raccogliere sono: lo stato civile; lo stato di famiglia; l\u2019et\u00e0; la situazione lavorativa; il fabbisogno di liquidit\u00e0. Senza tali informazioni, le imprese non possono fornire ai clienti servizi di consulenza in materia di investimenti e di gestione del portafoglio. In tal senso qualsiasi clausola di esclusione della responsabilit\u00e0 (o altri tipi di dichiarazioni analoghi) volta a limitare la responsabilit\u00e0 dell\u2019impresa per quanto riguarda la valutazione dell\u2019adeguatezza non influirebbe in alcun modo sulla caratterizzazione del servizio prestato ai clienti. Le imprese dovrebbero raccogliere maggiori informazioni sui clienti che richiedono una consulenza in materia di investimenti riguardante l\u2019intero portafoglio finanziario rispetto ai clienti che richiedono una consulenza specifica su come investire un determinato importo che costituisce una quota relativamente ristretta dell\u2019intero portafoglio. Pi\u00f9 il cliente \u00e8 vulnerabile o senza esperienza pi\u00f9 il livello di informazioni raccolte aumenter\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda le <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/preferenze-di-sostenibilita\/\">preferenze di sostenibilit\u00e0<\/a><\/strong>, uno dei principali aspetti innovativi su cui si incentra il documento, le imprese dovrebbero spiegare in modo chiaro, evitando un linguaggio tecnico, i termini e le distinzioni tra i diversi elementi.<\/p>\n\n\n\n<p>Le imprese dovrebbero garantire che le domande rivolte ai clienti siano sufficientemente specifiche e che possano essere comprese correttamente. \u00c8 anche importante che le imprese valutino la comprensione del cliente di concetti finanziari fondamentali quali il rischio di investimento (compreso il <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/rischio-di-concentrazione\/\">rischio di concentrazione<\/a><\/strong>) e il <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/trade-off\/\">trade off<\/a><\/strong> rischio\/rendimento.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Orientamento generale IV, V: Affidabilit\u00e0 e aggiornamento delle informazioni del cliente&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Le imprese dovrebbero adottare misure ragionevoli e disporre di strumenti idonei a garantire che le informazioni raccolte sui loro clienti siano affidabili e coerenti, senza basarsi indebitamente sull\u2019autovalutazione dei clienti. L\u2019autovalutazione dovrebbe essere controbilanciata da criteri oggettivi: esempi pratici di situazioni che possono concretizzarsi con grafici o scenari positivi e negativi basati su ipotesi ragionevoli; domande a scelta multipla sulle categorie specifiche dei prodotti di investimento; informazioni precise sulla fonte regolare di reddito e sulle passivit\u00e0 in essere; il livello di perdita accettare sia globalmente sul portafoglio sia su un singolo investimento. Le imprese dovrebbero quindi astenersi dal prevedere l\u2019esperienza dei clienti sulla base di ipotesi.<\/p>\n\n\n\n<p>Rischi potenziali potrebbero sorgere, ad esempio, se i clienti venissero incoraggiati a fornire determinate risposte per accedere a strumenti finanziari che potrebbero non essere adatti a loro. Le imprese dovrebbero adottare misure ragionevoli per attenuare questi rischi potenziali connessi.<\/p>\n\n\n\n<p>Se l\u2019impresa ha un rapporto continuativo con il cliente (ad esempio se presta servizi di consulenza o di servizi di gestione del portafoglio su base continuativa), per poter eseguire la valutazione dell\u2019adeguatezza dovrebbe adottare procedure che definiscono: quali informazioni sul cliente acquisite dovrebbero essere soggette ad aggiornamento e con quale frequenza; le modalit\u00e0 dell\u2019aggiornamento e le misure che l\u2019impresa dovrebbe adottare quando si ricevono informazioni aggiuntive o aggiornate o quando il cliente non fornisce le informazioni richieste. Le imprese dovrebbero riesaminare periodicamente le informazioni sui clienti per assicurarsi che non diventino obsolete, imprecise o incomplete. A tal fine esse dovrebbero attuare procedure che incoraggino i clienti ad aggiornare le informazioni inizialmente comunicate qualora intervengano cambiamenti significativi. Le imprese dovrebbero inoltre informare il cliente quando le informazioni supplementari fornite danno luogo a una modifica del suo profilo: se diventa pi\u00f9 rischioso o viceversa pi\u00f9 prudenziale.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Orientamento generale VI: Informazioni necessarie in caso di persone giuridiche o gruppi<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019impresa dovrebbe informare chiaramente e a priori i clienti che sono entit\u00e0 giuridiche, gruppi di persone o persone fisiche rappresentate da un\u2019altra persona fisica, su cosa dovrebbe essere oggetto della valutazione dell\u2019adeguatezza, su come la valutazione dell\u2019adeguatezza sar\u00e0 effettuata nella pratica e sul possibile impatto che ci\u00f2 potrebbe avere per i clienti interessati, conformemente alla politica attuale. In generale si guarda il quadro giuridico nazionale applicabile per indicazioni specifiche da prendere in considerazione ai fini della valutazione dell\u2019adeguatezza (capacit\u00e0 giuridica o minore et\u00e0).<\/p>\n\n\n\n<p>Per le situazioni in cui il cliente \u00e8 un <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/gruppi-di-imprese\/\">gruppo<\/a><\/strong> di due o pi\u00f9 persone fisiche e non \u00e8 previsto alcun rappresentante che sia autorizzato a effettuare operazioni per conto del cliente sottostante, la politica dell\u2019impresa dovrebbe individuare da chi saranno raccolte le informazioni necessarie. Se il gruppo di due o pi\u00f9 persone fisiche accetta di designare un rappresentante, la designazione dovrebbe essere effettuata per iscritto, nel rispetto della legislazione nazionale applicabile. L\u2019impresa dovrebbe adottare l\u2019approccio pi\u00f9 prudente tenendo conto, quindi, delle informazioni sulla persona in possesso delle conoscenze e dell\u2019esperienza di livello pi\u00f9 basso, della situazione finanziaria pi\u00f9 debole o degli obiettivi di investimento pi\u00f9 prudenziali. Quando invece un\u2019impresa decide di raccogliere informazioni e valutare l\u2019adeguatezza per ogni singolo cliente del gruppo, dovrebbe specificare chiaramente come gestir\u00e0 questo tipo di situazioni e qui, adottare l\u2019approccio pi\u00f9 prudente.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Orientamento generale VII, VIII: Disposizioni necessarie a comprendere l\u2019adeguatezza di un prodotto di investimento<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Le imprese dovrebbero adottare procedure, metodi e strumenti solidi e obiettivi che consentano loro di valutare adeguatamente le diverse caratteristiche, compresi fattori di sostenibilit\u00e0, e i fattori di rischio pertinenti di ciascun prodotto di investimento che possono raccomandare o nel quale possono investire per conto dei clienti.<\/p>\n\n\n\n<p>Quando prendono in considerazione i fattori di sostenibilit\u00e0 dei prodotti al fine di abbinarli successivamente alle preferenze di sostenibilit\u00e0 del cliente le imprese dovrebbero raggrupparli in base a: quota investita in attivit\u00e0 economiche considerate ecosostenibili; quota di investimenti sostenibili; presa in considerazione dei principali effetti negativi. Nel caso in cui un\u2019impresa intenda raccomandare un prodotto che non soddisfa le preferenze di sostenibilit\u00e0 iniziali del cliente nel contesto della consulenza in materia di investimenti, l\u2019impresa pu\u00f2 raccomandare detto prodotto soltanto dopo che il cliente abbia adeguato le proprie preferenze di sostenibilit\u00e0. Se il cliente adegua le preferenze di sostenibilit\u00e0 dopo la valutazione iniziale dell\u2019adeguatezza, le imprese dovrebbero valutare l\u2019impatto di tale modifica e stabilire se ci\u00f2 determini un ribilanciamento del portafoglio. Prodotti pi\u00f9 complessi con caratteristiche particolari possono richiedere processi di analisi pi\u00f9 dettagliati.<\/p>\n\n\n\n<p>Le imprese dovrebbero essere particolarmente prudenti per quanto riguarda il<strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/rischio-di-credito\/\"> rischio di credito<\/a><\/strong>: sarebbe opportuno valutare in particolare l\u2019esposizione del portafoglio del cliente a un unico emittente o a emittenti appartenenti allo stesso gruppo. Se, infatti, il portafoglio di un cliente \u00e8 concentrato in prodotti emessi da un\u2019unica entit\u00e0 (o da diverse entit\u00e0 dello stesso gruppo), in caso di insolvenza di tale entit\u00e0 il cliente pu\u00f2 perdere fino all\u2019intero investimento.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Orientamento generale IX, X: Analisi di costi e benefici di prodotti equivalenti e del passaggio ad altri investimenti<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Prima che un\u2019impresa prenda una decisione sul prodotto di investimento da raccomandare o su cui investire nel portafoglio gestito per conto del cliente, \u00e8 opportuno che venga effettuata una valutazione approfondita delle possibili alternative di investimento, tenendo conto dei costi e della complessit\u00e0 dei prodotti. Se un\u2019impresa utilizza strategie di portafoglio comuni o proposte di investimento tipo che si applicano a diversi clienti con lo stesso profilo di investimento (secondo quanto stabilito dall\u2019impresa), la valutazione dei costi e della complessit\u00e0 dei prodotti equivalenti potrebbe essere effettuata a un livello pi\u00f9 elevato, vale a dire a livello centrale (ad esempio all\u2019interno di un comitato per gli investimenti o di un altro comitato che definisca strategie di portafoglio comuni o proposte di investimenti tipo). Le imprese comunque dovrebbero essere in grado di giustificare le situazioni in cui un prodotto pi\u00f9 costoso o complesso viene scelto o raccomandato al posto di un prodotto equivalente. Le imprese dovrebbero disporre di politiche e procedure adeguate per garantire che venga effettuata un\u2019analisi dei costi e dei benefici di un passaggio ad altri investimenti affinch\u00e9 esse possano ragionevolmente dimostrare che i benefici attesi di tale cambiamento sono superiori ai costi. Se un\u2019impresa utilizza strategie di portafoglio comuni o proposte di investimento tipo che si applicano a diversi clienti con lo stesso profilo di investimento (secondo quanto determinato dall\u2019impresa), l\u2019analisi costi\/benefici di un passaggio ad altri investimenti potrebbe essere effettuata a un livello superiore rispetto a quello di ogni singolo cliente o di ogni singola operazione. Qualora invece un gestore di portafoglio abbia concordato con un cliente un mandato e una strategia di investimento pi\u00f9 personalizzati per soddisfare le specifiche esigenze di investimento del cliente, sarebbe pi\u00f9 opportuna un\u2019analisi costi\/benefici del cambiamento a livello del cliente.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Orientamento generale XI, XII: Qualifiche del personale dell\u2019impresa e conservazione della documentazione<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Le imprese sono tenute a garantire che il personale coinvolto in aspetti rilevanti del processo di adeguatezza possieda un livello adeguato di conoscenze e competenze. Questo vale anche per quanto riguarda l\u2019utilizzo di algoritmi e strumenti automatizzati. Gli altri membri del personale che non interagiscono direttamente con i clienti, ma che sono coinvolti nella valutazione dell\u2019adeguatezza in altro modo devono comunque possedere le capacit\u00e0, le conoscenze e le competenze necessarie a seconda del ruolo specifico che svolgono nel processo di determinazione dell\u2019adeguatezza.<\/p>\n\n\n\n<p>Le imprese dovrebbero per lo meno: implementare procedure adeguate per l\u2019acquisizione e la conservazione della documentazione che risultino ordinate e trasparenti con riferimento alla valutazione dell\u2019adeguatezza, compresa la raccolta di informazioni presso il cliente; garantire che le procedure in materia di acquisizione della documentazione siano studiate per consentire la rilevazione di errori; garantire che la documentazione conservata, comprese le relazioni sull\u2019adeguatezza fornite ai clienti, sia accessibile alle persone interessate nell\u2019impresa e alle autorit\u00e0 competenti; disporre di adeguati processi per l\u2019attenuazione di eventuali lacune o limiti delle procedure in materia di conservazione della documentazione.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>CONCLUSIONI<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>L&#8217;ESMA ritiene che&nbsp; con il tramite dei benefici derivanti dalla migliore efficacia dei dispositivi di governance dei prodotti delle imprese, verr\u00e0 raggiunto un maggior livello di armonizzazione nell&#8217;interpretazione e nell&#8217;applicazione dei requisiti di governance dei prodotti negli Stati membri e verr\u00e0 ridotto ulteriormente il rischio di interpretazioni divergenti che potrebbero portare a discrepanze nell&#8217;applicazione e nella supervisione della normativa e dei requisiti pertinenti nei vari Stati membri.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Tra gli aspetti maggiormente rilevanti:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>la conoscenza del cliente: le informazioni dovrebbero riguardare la conoscenza, l\u2019esperienza e la situazione finanziaria (compresa la capacit\u00e0 di sostenere perdite) nonch\u00e9 gli obiettivi di investimento (compresa la loro tolleranza al rischio) di ogni cliente. Senza tali informazioni, le imprese non possono fornire ai clienti servizi di consulenza in materia di investimenti e di gestione del portafoglio. Dovrebbe essere garantito che le domande rivolte ai clienti siano sufficientemente specifiche e che possano essere comprese correttamente. Sempre connesso a ci\u00f2 le imprese dovrebbero adottare misure ragionevoli e disporre di strumenti idonei a garantire che le informazioni raccolte sui loro clienti siano affidabili e coerenti, senza basarsi indebitamente sull\u2019autovalutazione dei clienti ma basandosi invece su criteri oggettivi<\/li><li>preferenze di sostenibilit\u00e0: quando si prendono in considerazione i fattori di sostenibilit\u00e0 dei prodotti al fine di abbinarli successivamente alle preferenze di sostenibilit\u00e0 del cliente le imprese dovrebbero raggrupparli in base a: quota investita in attivit\u00e0 economiche considerate ecosostenibili; quota di investimenti sostenibili; presa in considerazione dei principali effetti negativi. Eventuali ribilanciamenti e conseguenze sul portafoglio dettati da preferenze di sostenibilit\u00e0 devono essere considerati dall\u2019impresa<\/li><li>prodotti equivalenti e investimenti alternativi: prima che un\u2019impresa prenda una decisione sul prodotto di investimento da raccomandare o su cui investire nel portafoglio gestito per conto del cliente, dovrebbe effettuata una valutazione approfondita delle possibili alternative di investimento, tenendo conto dei costi e della complessit\u00e0 dei prodotti. Questa analisi dovrebbe essere effettuata a un livello superiore se l\u2019impresa utilizza strategie di portafoglio comuni o al livello del cliente se l\u2019impresa utilizza una strategia di investimento personalizzata sulle sue specifiche esigenze.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/www.caeco.it\/team\/alessio-buonfrate-associato\/\">Alessio Buonfrate<\/a> (Associate <a href=\"https:\/\/www.caeco.it\/\"><strong>Carlino, Costanzo &amp; Associati<\/strong><\/a>) Federico Borio (Junior Consultant <a href=\"https:\/\/www.caeco.it\/\"><strong>Carlino, Costanzo &amp; Associati<\/strong><\/a>)<\/p>\n<div class=\"pdfprnt-buttons pdfprnt-buttons-post pdfprnt-bottom-left\"><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3676?print=pdf\" class=\"pdfprnt-button pdfprnt-button-pdf\" target=\"_blank\" ><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/plugins\/pdf-print\/images\/pdf.png\" alt=\"image_pdf\" title=\"Download PDF\" \/><\/a><\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>INTRODUZIONE Il 3 aprile 2023 ESMA (Autorit\u00e0 europea degli strumenti finanziari e dei mercati) ha pubblicato il Report 35\/2023, contenente gli Orientamenti su alcuni aspetti di adeguatezza della MIFID II. 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