{"id":3711,"date":"2023-07-17T09:07:12","date_gmt":"2023-07-17T09:07:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/?p=3711"},"modified":"2023-07-17T09:07:13","modified_gmt":"2023-07-17T09:07:13","slug":"minibond-e-green-minibond-innovazioni-finanziarie-speciali","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/articoli-finanza-economia-diritto\/minibond-e-green-minibond-innovazioni-finanziarie-speciali\/","title":{"rendered":"MINIBOND E GREEN MINIBOND: INNOVAZIONI FINANZIARIE SPECIALI"},"content":{"rendered":"<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>LA NASCITA DEI MINIBOND: UN\u2019 INNOVAZIONE FINANZIARIA \u201cSPECIALE\u201d<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Tra le innovazioni finanziarie pi\u00f9 rilevanti sorte nell\u2019ultimo decennio, i <strong>minibond<\/strong> rappresentano sicuramente una di quelle pi\u00f9 interessanti. I minibond furono, infatti, introdotti nell\u2019agosto dal cd<strong>. \u201cDecreto Sviluppo\u201d <\/strong>(<a href=\"https:\/\/www.gazzettaufficiale.it\/eli\/id\/2012\/08\/11\/12A08941\/sg\"><strong>D.L. 22 giugno 2012, n. 83<\/strong><\/a>, convertito poi in legge con modificazioni il 7 agosto 2012), e il mercato \u00e8 stato da una parte stabilizzato dal sistema di\u00a0 garanzie pubbliche potenziate a valle degli effetti della pandemia Covid-19, e dall\u2019altra stimolato dal supporto del\u00a0 <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/fondo-garanzia-italia\/\">Fondo<\/a> <\/strong>(statale)<strong> <a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/fondo-patrimonio-piccole-medie-imprese-pmi-di-invitalia\/\">Patrimonio PMI di Invitalia<\/a><\/strong>, che, secondo quanto riportato nel<a href=\"https:\/\/www.osservatoriefi.it\/efi\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/reportminibond2022-2.pdf\">l\u2019ottava relazione della School of Management di Milano<\/a>, nel 2021 ha coinvolto 154 imprese in pi\u00f9 rispetto all\u2019anno precedente d\u2019introduzione del Fondo, per un controvalore complessivo di emissioni pari a \u20ac 264,5 milioni (si veda grafico 1 sottostante).\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Grafico 1.<\/strong> <strong>Sintesi dei numeri dell\u2019industria italiana dei minibond nel periodo 2019-2022 (emissioni sotto \u20ac 50 milioni di societ\u00e0 non finanziarie; valore delle emissioni in \u20ac milioni).<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh5.googleusercontent.com\/G3zpHCEE7toN1XM31enbWLAoA79daBG7NREaGLU--1s1JTH0wxve0rwXoDFnWZP4_yuvvziqMeeuOyfpnxF9Kcwh0TS7XqfrEYz5KfAO1jLAIHNgOeDnAw-iqOcbcx9BETUkfcEx3LQiIertr6YhsQ\" alt=\"\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p>Come si pu\u00f2 evincere dal grafico, dopo la flessione nel numero di imprese emittenti legata agli effetti recessivi della crisi pandemica, nel 2021 il numero di emittenti e il flusso di emissioni relative ha assunto una dinamica al rialzo superando perfino i livelli precrisi. Questa ripresa \u00e8 stata resa possibile dalla stabilizzazione del mercato, realizzata mediante l\u2019estensione e il rafforzamento delle reti di garanzie pubbliche e dall\u2019\u2019introduzione del Fondo Patrimonio PMI di Invitalia.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Il percorso di crescita \u00e8 continuato parimenti nel 2022, anno di emissioni record del mercato dei minibond, con la conquista di decine di imprese emittenti al debutto e con l\u2019incremento della raccolta sul mercato, nonostante le tensioni geopolitiche, l\u2019aumento dell\u2019inflazione e, soprattutto, l\u2019incremento dei tassi di interesse da parte della BCE.<\/p>\n\n\n\n<p>Come tante innovazioni finanziarie, anche i minibond sono stati istituiti allo scopo di fornire a determinate imprese private <strong>canali di finanziamento alternativi a quelli tradizionali bancari<\/strong>, in un contesto di doppia recessione legata, da un lato, allo scoppio della crisi finanziaria mondiale (2007-08) e, dall\u2019altro, all\u2019adozione di politiche di austerit\u00e0 all\u2019interno dell\u2019area-euro (2011-14), che ha condotto ad una stretta negli standard di valutazione del merito creditizio della controparte-imprese da parte delle banche e di stretta dei finanziamenti bancari alle PMI, nonch\u00e9 ad una crescente fragilit\u00e0 del sistema bancario tradizionale.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><em>Le principali garanzie pubbliche nazionali, regionali ed europee sui minibond.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Tuttavia, a differenza di quello che si osserva normalmente per innovazioni finanziarie market-driven (che scaturiscono, cio\u00e8, da innovazioni \u201cspontanee\u201d di operatori del mercato), i minibond rappresentano strumenti finanziari innovativi che godono gi\u00e0 in partenza di una cornice ben definita di regolamentazione pubblica e, allo stesso tempo, di una rete di garanzie pubbliche \u2013 nazionali, regionali ed europee \u2013 sul loro valore nominale, volte ad esercitare in caso di default delle controparti emittenti.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Tra le diverse reti di garanzia pubblica, alcune delle quali potenziate a seguito della grande recessione pandemica, troviamo le seguenti:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/fondo-nazionale-di-garanzia-delle-pmi\/\">Fondo Nazionale di Garanzia delle PMI<\/a><\/strong>;<\/li><li><strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/fondo-nazionale-di-garanzia-delle-pmi\/\">Garanzia Italia<\/a><\/strong>;<\/li><li>Garanzia delle finanziarie regionali;<\/li><li>Fondo di Garanzia a supporto della cartolarizzazione tradizionale o sintetica di portafogli di minibond;\u00a0<\/li><li><strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/confidi\/\">Confidi<\/a>;<\/strong><\/li><li><strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/fondo-europeo-di-garanzia-feg\/\">Fondo Europeo di Garanzia<\/a><\/strong> (FEG);<\/li><li>Garanzia collaterale privata offerta dall\u2019impresa-debitrice;<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Com\u2019\u00e8 possibile evincere dal grafico sottostante, tra il 2021 e il 2022, le garanzie offerte dal nuovo Fondo Europeo per gli Investimenti (FEI) e dalla Banca Europea per gli Investimenti (BEI) sono aumentate da 3 a 59, passando da una copertura dell\u20191% del primo anno ad una del 22% delle emissioni totali del 2022.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Grafico 2. Presenza (forse meglio \u201cnumero\u201d?) di garanzie relative al rimborso dei minibond. Confronto fra il 2021 (221 emissioni) e il 2022 (268 emissioni).<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh4.googleusercontent.com\/wCZE_gDXGCxsut9_Rv6jFrechrHot1Ris7G7AtqIcx5RRZQ2K1j3Q2Q2nGoBmmlJV-pIH7k8rlJRWKIpKSR67JFWk6vWAc2VY9xzQRNiDtaFoZutZYU5MjzFjKcsR-oWZdl2dRCTKP2ERrFdu0VPhQ\" alt=\"Immagine che contiene grafico, grafico a tortaDescrizione generata automaticamente\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p>Durante lo scorso anno, le emissioni ammesse al supporto del Fondo di Garanzia statale gestito da Mediocredito Centrale, cos\u00ec come quelle eleggibili al supporto della SACE (sia per quanto riguarda il Fondo \u201cGaranzia Italia\u201d che i progetti di internalizzazione) sono diminuite in entrambi i casi, passando nel biennio considerato, rispettivamente dal 33% al 22% e dal 15% all\u20198% delle emissioni annue totali. La garanzia fornita dalle imprese finanziarie pubbliche-regionali (approntata specialmente nella regione Puglia) ha rappresentato solo il 2% delle emissioni totali (in diminuzione rispetto al 9% dell\u2019anno precedente). Inoltre, nel 12% dei casi la garanzia \u00e8 stata, invece, offerta autonomamente dall\u2019emittente, attraverso principalmente un pegno o una fideiussione (era il 15% nel 2021). Infine, per quanto concerne la quota di emissioni di minibond non assistiti da alcuna garanzia, nel 2022 si \u00e8 registrato un aumento di alcuni punti percentuali passando dal 16% del 2021 al 22% del 2022, costituendo, tuttora, una parte relativamente minoritaria delle emissioni complessive.<\/p>\n\n\n\n<p>La presenza di garanzie pubbliche in caso di default dei debitori rende questo tipo di obbligazioni aziendali (o cambiali finanziarie) relativamente \u201cspeciali\u201d, ovvero pi\u00f9 sicure e relativamente pi\u00f9 liquide rispetto a quello che sarebbero state in assenza di tali garanzie e, anche, rispetto a qualsiasi altro titolo di debito privato innovativo (o passivit\u00e0 privata innovativa) che, solitamente, si ritrova ad essere sprovvista di garanzie e protezioni pubbliche. Di conseguenza, al contrario di tanti altri strumenti finanziari emersi da innovazioni (di \u201cprodotto\u201d) del mercato finanziario, i minibond rappresentano un canale di finanziamento alternativo relativamente pi\u00f9 sicuro e meno costoso di altri canali obbligazionari o di credito bancario tradizionale risultando, pertanto, un mercato potenzialmente in prospettiva pi\u00f9 allettante.<\/p>\n\n\n\n<p>Infatti, non \u00e8 un caso che sia nel 2021 che nel 2022, grazie all\u2019introduzione delle reti pubbliche di protezione, la quota di minibond accompagnati da <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/covenant\/\">covenant<\/a> <\/strong>finanziari offerti dalle imprese-emittenti si sia man mano ridotta rispetto al passato. In linea con quanto detto, l\u2019agevolazione in favore dei minibond costituita da specifiche reti di garanzie pubbliche &#8211; predisposte, in ultimo, a favore degli investitori-sottoscrittori &#8211; si rivela, dunque, necessaria al fine di incrementare il grado di liquidit\u00e0 di tali titoli di debito privato e di promuovere concretamente un utilizzo diffuso di questi strumenti.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>DEFINIZIONE E CARATTERISTICHE DEI MINIBOND<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>I minibond rappresentano <strong>titoli di debito privato<\/strong> &#8211; ovvero <em>titoli obbligazionari privati<\/em> o <em>cambiali finanziarie aziendali<\/em> &#8211; che sono emessi da istituzioni private non-finanziarie italiane, quotate o non quotate in borsa, ovvero da <strong>societ\u00e0 di capitali<\/strong> o <strong>cooperative <\/strong>aventi operativit\u00e0 propria.&nbsp; Il taglio di emissione massimo dei minibond \u00e8 stato fissato ad un importo pari a \u20ac50 milioni e i collocamenti dei minibond non possono avvenire su listini aperti agli investitori al dettaglio (retail).&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>I minibond sono titoli obbligazionari privati onerosi di interessi per le imprese-debitrici che decidono di finanziare e rifinanziare i propri investimenti tramite l\u2019emissione di questi contratti, fruttiferi d\u2019interessi per i sottoscrittori-creditori che intendono investire in tali strumenti finanziari. Al contrario di quanto avviene per le tradizionali obbligazioni private (e.g. corporate bonds) e le tradizionali obbligazioni pubbliche (e.g. i titoli di Stato), la struttura contrattuale dei minibond, tranne che per le emissioni a breve scadenza, non prevede il pagamento periodico di interessi da parte dell\u2019impresa emittente e l\u2019eventuale rimborso integrale del titolo a scadenza, secondo la tradizionale modalit\u00e0 <em>bullet<\/em>. Piuttosto, la maggioranza dei minibond prevede il rimborso del titolo <em>a rate successive<\/em>, secondo la modalit\u00e0 <em>amortizing<\/em>, con ogni rata che comprende, quindi, sia una quota interessi che una quota capitale, in linea con la struttura contrattuale prevista per i pi\u00f9 tradizionali prestiti commerciali.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><em>La tassonomia dei minibond.&nbsp;<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Secondo la tassonomia dei minibond tracciata dall\u2019Osservatorio sui minibond della School of Management di Milano (e riportata nella tabella 1), ad oggi, si possono distinguere tra diverse tipologie di minibond:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\"><li><em>Minibond \u201ccaptive\u201d,<\/em><\/li><li><em>Minibond \u201csingle deal\u201d (quotati e non quotati),<\/em><\/li><li><em>Minibond listed \u201cclub deal\u201d (quotati e non quotati),<\/em><\/li><li><em>Basket bond;<\/em><\/li><\/ol>\n\n\n\n<p><strong>Tabella 1. La tassonomia dei minibond<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh4.googleusercontent.com\/A7RJuElezsSLjXGKQuybFLNY2OmplfnsdrFVYF3AUFa3AcUyrbhUK2WfovMNJ-x64zD9WGPzcve0cgDI-hs_fpxXnOh4YCb0_I6dkAjcgXNGaff9FxYnsC0urZjNFjNJelB3aG0EX5VSAn93KcFs3w\" alt=\"\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p>La prima categoria, quella dei minibond captive, fa riferimento a quelle operazioni in cui l\u2019investitore-acquirente del minibond coincide (o fa parte dello stesso gruppo) con l\u2019originator dell\u2019operazione, ovvero con chi ha affiancato l\u2019impresa-debitrice nella strutturazione della stessa. Solitamente l\u2019originator \u00e8 un\u2019istituzione bancaria, che gi\u00e0 intrattiene rapporti con l\u2019emittente e che accompagna quest\u2019ultimo nella fase di ingresso e di successivo percorso all\u2019interno del mercato dei capitali. Queste operazioni, in particolare, si avvicinano maggiormente alle tradizionali operazioni di credito bancario.<\/p>\n\n\n\n<p>Un secondo tipo di operazioni sono quelle in cui invece l\u2019originator non coincide con l\u2019investitore, ovvero minibond \u201cnon-captive\u201d, che si suddividono in due sottogruppi. Si tratta di operazioni costruite secondo una logica di mercato competitivo, dove il sottoscrittore potrebbe essere un unico soggetto (tipicamente un fondo di private debt o un investitore istituzionale specializzato), piuttosto che pi\u00f9 soggetti (investitori professionali affiancati magari da soggetti di emanazione pubblica, che raramente investono nel 100% di un\u2019emissione). Nel primo sottogruppo si parla di operazioni di tipo \u201csingle deal\u201d, mentre nel secondo di operazioni di tipo \u201cclub deal\u201d. Infine, la terza categoria di minibond \u00e8 rappresentata dai \u201cbasket bond\u201d, ossia titoli, anche cartolarizzati, volti a finanziare progetti di sistema che aggregano diverse imprese emittenti per geografica-territoriale o per filiera produttiva. I basket bond rappresentano un classico esempio di titoli derivati, ovvero garantiti da altri titoli o attivit\u00e0 sottostanti (cd. <strong>\u201c<a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/asset-backed-securities\/\">asset-backed securities<\/a>\u201d<\/strong> o ABS).<\/p>\n\n\n\n<p><em>Le clausole di opzioni call e put sui minibond.&nbsp;<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Infine, anche la presenza di opzioni call e put rispetto al rimborso del capitale \u00e8 stata frequente nei minibond. A parit\u00e0 di tutto il resto, un opzione call (prevista su un minibond) attribuisce al debitore (impresa-emittente il minibond) il diritto di poter esercitare in futuro l\u2019opzione di rimborso anticipato, prima della scadenza, del titolo o del prestito (in questo caso del minibond). D\u2019altro canto, l\u2019opzione put (prevista su un minibond) attribuisce al creditore (investitore-acquirente di un minibond) il diritto di poter esercitare in future l\u2019opzione di rimborso anticipato del titolo o prestito. Quest\u2019opzione \u00e8 prevista, ovviamente, a discrezione e a protezione dell\u2019investitore, consentendo a quest\u2019ultimo la possibilit\u00e0 di liquidare o di smobilizzare il titolo in futuro, in caso di particolari esigenze di cassa (di rifinanziamento).&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Tabella 2. Statistiche sull\u2019esistenza di opzioni call e put. Campione: 1.461 emissioni di minibond<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh6.googleusercontent.com\/oFl1JfYZ-cQVGdxATqFHTzqvh5X7cWwPT-x_8IDGUtoIVF_H2s92VJkS8MXuhXlqZLZe0qzjiv4oWi8IlcN-WOnRoPW9shZiqVkXDgplOG6CAj61Axn7oXH8h-sYr6jjsjKjrN9hVu3rw382AyM6Yg\" alt=\"\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p>Infine, come si pu\u00f2 evincere nella tabella 2 di cui sopra, che riporta la distribuzione di percentuali per tipo di imprese emittenti e di maturity (o durata) dei minibond emessi, la presenza della sola opzione call \u00e8 leggermente pi\u00f9 comune nelle emissioni a breve scadenza e per le PMI; mentre la sola opzione put, per ovvie ragioni, \u00e8 invece relativamente un po&#8217; pi\u00f9 frequente per le emissioni a lunga scadenza ma anche per le grandi imprese. D\u2019altro canto, la presenza di entrambe le opzioni \u00e8 relativamente pi\u00f9 comune tra le PMI e le societ\u00e0 non quotate e per i titoli a pi\u00f9 lunga scadenza.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>GLI ATTORI DELLA FILIERA<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Analizzando, invece, la catena del valore che ha caratterizzato il mercato dei minibond nel 2021, la relazione sopramenzionata individua tra le principali figure professionali i seguenti attori:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\"><li>le imprese emittenti,<\/li><li>gli advisor,&nbsp;<\/li><li>i consulenti legali,&nbsp;<\/li><li>gli arranger,&nbsp;<\/li><li>le societ\u00e0 di rating dei minibond,&nbsp;<\/li><li>le banche agenti e depositarie,&nbsp;<\/li><li>gli investitori sottoscrittori di minibond,&nbsp;<\/li><\/ol>\n\n\n\n<p>Nella <em>fase di emissione<\/em> di minibond, le imprese-emittenti sono assistite dagli advisor, ossia da consulenti che affiancano l\u2019impresa nella decisione strategica iniziale, nell\u2019analisi del business plan e del memorandum informativo, nonch\u00e9 nella definizione dei tempi e delle modalit\u00e0 delle emissioni. In aggiunta, vi sono i consulenti legali il cui compito \u00e8 quello di verificare gli aspetti formali e di compliance rispetto ai contratti e ai regolamenti o prospetti del prestito.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Nella <em>fase di collocamento<\/em> dei minibond sul mercato, vi sono gli arranger che si occupano di individuare i potenziali investitori e della messa a punto (\u201cfine-tuning\u201d) della definizione dei rendimenti offerti. A questi si aggiungono le societ\u00e0 di rating che si occupano di emettere giudizi indipendenti sulla solvibilit\u00e0 dell\u2019emittente.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Un altro ruolo importante all\u2019interno della filiera \u00e8 svolto senz\u2019altro dalle banche agenti e dalle banche depositarie, le quali assistono le imprese emittenti nei processi amministrativi connessi alla dematerializzazione dei titoli e alla gestione dei pagamenti. Per quanto riguarda, invece, gli investitori sottoscrittori di minibond, il report della School of Management milanese ha rimarcato, anche per il 2021, la presenza rilevante di <strong>banche italiane<\/strong> \u2013 che hanno sottoscritto il 43% dei volumi \u2013 seguite dai <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/fondo-di-private-debt\/\">fondi di private debt<\/a><\/strong> \u2013 sottoscrittori del 23% delle emissioni &#8211; da <strong>banche estere<\/strong> \u2013 sottoscrittrici del 14% dei titoli collocati \u2013 e, infine, dalla <strong>Cassa Depositi e Prestiti<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>LE IMPRESE EMITTENTI E IL DESIDERIO DI SPERIMENTARE<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Come risulta dalla ricerca condotta dalla School of Management di Milano, tra le 832 imprese italiane che, alla data del 31 dicembre 2021, avevano emesso e collocato minibond 520, ossia il 62,5%, erano <strong>PMI<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>In particolare, nel 2021 le emittenti furono 200 \u2013 di cui ben 163 al primo ingresso nel mercato \u2013 in aumento rispetto alle 173 del 2020, mentre, per quanto riguarda la struttura giuridica delle imprese emittenti, il 52% era costituito da <strong>SpA<\/strong>, il 45% da <strong>Srl<\/strong> (tipologia in forte aumento), e solo il 3% da <strong>societ\u00e0 cooperative<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto concerne, invece, il settore di attivit\u00e0 maggiormente attivo nel mercato dei minibond, il comparto <strong>manifatturiero<\/strong> costituiva il settore dominante, con il 45% delle imprese emittenti che operavano in tale ambito, mentre il 14% delle aziende operava nel settore dei servizi relativo al <strong>commercio<\/strong>. Per volume di affari, dominano le imprese con un <strong>fatturato fino a \u20ac10 milioni<\/strong>, con un recupero nel periodo di riferimento anche per le imprese con ricavi compresi <strong>tra i \u20ac100 e i \u20ac500 milioni<\/strong>. Infine, le prime tre regioni per numero di imprese emittenti sono rappresentate dalla <strong>Lombardia<\/strong>, dalla <strong>Campania<\/strong> e dall\u2019<strong>Emilia Romagna<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Dalla ricerca condotta dalla School of Management di Milano, inoltre, emerge che non esiste alcun nesso di causa-effetto tra modalit\u00e0 di finanziamento tramite minibond e crescita del volume d\u2019affari per le imprese coinvolte. Piuttosto, per un numero consistente di PMI il minibond rappresenta una tappa all\u2019interno di un percorso di crescita iniziato ben prima e che prevede una serie di altre tappe importanti, gi\u00e0 pianificate. Di conseguenza, ad oggi, il mercato dei minibond rappresenta ancora, non solo un mercato di nicchia (sia per numero di imprese e di investitori coinvolti, che per volumi di emissioni e di investimenti\/finanziamenti), ma anche un mercato che si rivolge molto poco a imprese in fase di nuova costituzione. Si evidenzia inoltre come, all\u2019interno del campione, vi erano diverse PMI che, pur godendo di accesso al credito bancario, mostravano il desiderio crescente di sperimentare la modalit\u00e0 di finanziamento tramite minibond.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>I motivi di tale desiderio di sperimentare sono legati ai maggiori vantaggi competitivi che deriverebbero dall\u2019utilizzo di tali strumenti innovativi, sia in termini di nuove e maggiori competenze nell\u2019ambito delle operazioni dei mercati di capitali che in termini di un migliore status reputazionale, ottenuto grazie al relativo effetto di \u201ccertificazione\u201d e di \u201clegittimazione\u201d.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Infine, e non meno importante, tra le motivazioni principali per cui le imprese emittenti sono entrate nel mercato obbligazionario dei minibond, la necessit\u00e0 di <strong>finanziare la crescita interna<\/strong> \u00e8 quella dominante, rappresentando il 55,4% delle emissioni globali e il grosso delle emissioni a pi\u00f9 lungo termine. A questa segue la necessit\u00e0 di <strong>rifinanziamento di debiti pregressi<\/strong> che si manifesta, ad esempio, nei casi di <em>ristrutturazione finanziaria del passivo<\/em> \u2013 7,9% delle emissioni campionate \u2013 e di <em>finanziamento e\/o rifinanziamento del capitale circolante <\/em>\u2013 5,5% dei casi osservati, alle quali corrispondono, logicamente, emissioni a pi\u00f9 brevi scadenze.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>LE EMISSIONI DI MINIBOND<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Il database dell\u2019Osservatorio \u00e8 arrivato a collezionare 1.220 emissioni di minibond effettuate dalle imprese del campione a partire da novembre 2012 (in alcuni casi le imprese hanno condotto pi\u00f9 emissioni).&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Sulle 1.461 emissioni di minibond oggetto del campione osservato dalla School of Management di Milano e avvenute a partire dal 2013, si registra un valore nominale totale dei minibond pari a \u20ac 8,61 miliardi, di cui \u20ac 3,56 miliardi considerando solo le emissioni fatte da PMI. Secondo la ricerca, il 2022 ha contribuito con \u20ac 1,65 miliardi da 268 emissioni globali (mentre l\u2019anno precedente erano state 221), di cui <strong>il 25% \u00e8 stato di importo inferiore a \u20ac 2 milioni<\/strong>, facendo registrare una caduta significativa di questo \u201ctaglio\u201d di emissioni rispetto al 43% del 2021.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Il <strong>valore medio tendenziale<\/strong> dei collocamenti nel secondo semestre 2022 \u00e8 stato pari a <strong>\u20ac 6,47 milioni <\/strong>(in aumento rispetto ai \u20ac4,75 milioni del 2021) e <strong>solo una piccola parte dei titoli \u00e8 stata quotata su un mercato borsistico<\/strong>, ossia il 5% (in diminuzione rispetto al 15% dell\u2019anno precedente), di cui il 4% su ExtraMOT PRO3 e l\u20191% su un listino estero.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda la scadenza, la distribuzione continuava ad essere molto variegata, con una serie di titoli di breve termine con durata a pochi mesi ed emissioni a pi\u00f9 lunga scadenza. Il valore medio del 2021 era di <strong>5,64 anni<\/strong> (in diminuzione rispetto al 2021).\u00a0<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>I \u201cMINIBOND GREEN\u201d E I \u201cMINIBOND ESG\u201d: INNOVAZIONI FINANZIARIE IN FORTE CRESCITA<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>In seguito alla crescente attenzione dei regolatori e degli operatori del mercato finanziario nei confronti della sostenibilit\u00e0 e dei temi ESG (Environmental, Social e Governance), sono stati creati strumenti finanziari innovativi per i quali, negli ultimi anni, vi \u00e8 stato un crescente ricorso e interesse da parte anche delle PMI e degli investitori.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Tra le innovazioni di \u201cprodotto\u201d (finanziario) inerenti alla sostenibilit\u00e0 ESG troviamo:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\"><li><em>green bond,&nbsp;<\/em><\/li><li><em>i social bond,&nbsp;<\/em><\/li><li><em>i sustainability bond e&nbsp;<\/em><\/li><li><em>i sustainability-linked bond (SLB).<\/em><\/li><\/ol>\n\n\n\n<p>Questi titoli obbligazionari (di debito) privati innovativi sono legati all\u2019obiettivo di generare un impatto positivo, per tutti gli stakeholders coinvolti, in termini di sostenibilit\u00e0. Secondo BloombergNEF, dopo un picco di emissioni nel 2021, a livello mondiale nel 2022 i bond sostenibili hanno raccolto risorse per $ 865,3 miliardi.<\/p>\n\n\n\n<p>I minibond green, social ed ESG rappresentano un\u2019innovazione evolutiva dei minibond. In generale, i <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/green-bond\/\">green bond<\/a><\/strong> sono titoli obbligazionari minibond emessi al fine di finanziare progetti con impatto positivo sull\u2019ambiente quali, ad esempio, l\u2019installazione di impianti per la generazione di energia rinnovabile, un progetto di efficientamento energetico, un investimento per incrementare il riciclo di rifiuti o promuovere l\u2019economia circolare. Allo stesso modo, rientrano nel dominio dei green bond anche i progetti che mirano a ridurre l\u2019emissione di gas serra nell\u2019atmosfera o all\u2019adattamento all\u2019impatto del cambiamento climatico, in linea con l\u2019Accordo di Parigi del 2015, i quali rappresentano l\u2019oggetto di una categoria specifica di green bond, denominata <em>transition bond<\/em>. In aggiunta, i green bond possono essere emessi sia come strumenti di finanziamento di nuovi piani di investimento che come strumenti di rifinanziamento di progetti gi\u00e0 avviati e che presentano caratteristiche eleggibili.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Oltre ai green bond, esistono i social bond (che finanziano progetti a impatto sociale), i sustainability bond (che finanziano progetti con un impatto generale su temi di sostenibilit\u00e0) e i sustainability-linked bond (che prevedono meccanismi per \u2018agganciare\u2019 il rendimento del titolo, e quindi il costo del capitale per l\u2019emittente, ai risultati di impatto del progetto finanziato premiando l\u2019emittente con uno \u2018sconto\u2019 sul tasso di interesse in caso di raggiungimento di un obiettivo prefissato).&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><em>Alcuni sviluppi istituzionali e normativi.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Vi \u00e8 evidenza che, negli ultimi anni, le principali istituzioni pubbliche e private operanti nel mercato dei capitali e, in particolare, nel mercato obbligazionario italiano dei minibond abbiano modificato il proprio assetto gestionale ed operativo al fine, da un lato, di diffondere il ricorso da parte delle PMI (societ\u00e0 di capitali) e delle grandi imprese a minibond green ed ESG come strumento di finanziamento e, dall\u2019altro, di stimolare gli investimenti in questi strumenti finanziari e la presenza di minibond all\u2019interno dei portafogli-titoli di banche e altre istituzioni finanziarie non bancarie come i fondi di gestione mobiliare (obbligazionaria).&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Ad esempio, la Borsa Italiana, nel 2017, ha inaugurato un nuovo segmento di visibilit\u00e0, trasversale a tutte le piattaforme obbligazionarie gestite, specificamente dedicato ai minibond legati a obiettivi di sostenibilit\u00e0 (minibond green e minibond ESG). Allo stesso modo, diversi fondi di credito si stanno organizzando per essere accreditati sotto l\u2019Articolo 8 del Regolamento UE SFDR, ovvero come fondi che integrano nel processo di investimento, valutazioni legate alla sostenibilit\u00e0.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Una recente ricerca del Fondo Europeo per gli Investimenti (\u201cEIF Private Debt Survey 2021: ESG considerations in the lending strategy of private debt funds\u201d) mostra che nell\u2019Unione Europea il 13% dei fondi di credito intervistati considera i fattori ESG fra i temi pi\u00f9 importanti nella valutazione dei propri investimenti. Il 75% di essi ha incorporato considerazioni legate alla sostenibilit\u00e0 nella scelta di tutti gli investimenti in portafoglio. Inoltre, nel 2022 in Italia sono stati creati alcuni progetti di Basket Bond che hanno puntato esplicitamente al fattore ESG, come ad esempio il <em>Basket Bond Energia Sostenibile<\/em> promosso da Eni, ELITE e Illimity Bank, il <em>Basket Bond ESG<\/em> di CDP e Unicredit, in aggiunta ai <em>Property Investments Bond<\/em> del programma VITA Superbonus del fondo di private equity LBO France&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><em>I risultati delle ricerche della School of Management di Milano.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Partendo dal database della School of Management di Milano, che racchiude un totale di 1.461 emissioni sui minibond, il gruppo di ricerca dell\u2019Osservatorio ha individuato casi di progetti finanziati caratterizzati da un impatto dichiarato, primario e significativo utilizzando i 6 pilastri della Tassonomia UE (<a href=\"https:\/\/eur-lex.europa.eu\/legal-content\/IT\/TXT\/PDF\/?uri=CELEX:32020R0852\">Regolamento 2020\/852<\/a>).&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Grafico 3. Flusso di minibond green e sustainability linked (SLB) sul mercato italiano (emissioni sotto \u20ac 50 milioni): numero e controvalore annuale in \u20ac milioni.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh4.googleusercontent.com\/X8uR-oMKPD0J1rNE1RkWZIsccMjjuHsh4APoIqaz52xgzdp8-COhJtMlS0gJHHg3vKhxOUzvqGnPhtiK6NvDlfujtCdbrQPRgeuaJNTwvMCKjAm8kBkEqW4YvIGC6pwSIaTRUipB862VasIxBE-PsA\" alt=\"Immagine che contiene graficoDescrizione generata automaticamente\"\/><\/figure>\n\n\n\n<p>Dalle ricerche effettuate, i cui risultati sono riportati nel grafico 3 soprariportato, \u00e8 possibile notare come fino al 2017 i minibond green ed ESG fossero praticamente inesistenti. Dal 2018 \u00e8 stato emesso il primo minibond green e fino al 2020, complice anche la crisi epidemiologica da Covid-19, il flusso di emissioni dei minibond green ed ESG aveva faticato a decollare. Da l\u00ec in poi vi \u00e8 stata una crescita relativamente esponenziale nell\u2019emissione di minibond sia green che ESG, con l\u2019anno di svolta rappresentato dal 2021, con 5 emissioni di minibond green alle quali si sommano ben 18 emissioni di sustainability o ESG-linked minibond. Nel 2022, invece, vi sono stati ben 60 collocamenti suddivisi fra 29 green bond e 31 indicizzati a parametri ESG. La raccolta totale \u00e8 stata di \u20ac 304,95 milioni che rappresenta il 18,5% dell\u2019intero mercato dei minibond in Italia.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Come evidenziato dallo stesso gruppo di ricerca della School of Management di Milano e in virt\u00f9 degli sviluppi innovativi e di adeguamento degli assetti organizzativi ed strategico-operativi delle diverse istituzioni operanti all\u2019interno del mercato dei minibond sia europeo che italiano, risulta molto probabile che&nbsp; i bond green e di minibond ESG saranno&nbsp; strumenti di funding sempre pi\u00f9 diffusi.<\/p>\n<div class=\"pdfprnt-buttons pdfprnt-buttons-post pdfprnt-bottom-left\"><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3711?print=pdf\" class=\"pdfprnt-button pdfprnt-button-pdf\" target=\"_blank\" ><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/plugins\/pdf-print\/images\/pdf.png\" alt=\"image_pdf\" title=\"Download PDF\" \/><\/a><\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>LA NASCITA DEI MINIBOND: UN\u2019 INNOVAZIONE FINANZIARIA \u201cSPECIALE\u201d Tra le innovazioni finanziarie pi\u00f9 rilevanti sorte nell\u2019ultimo decennio, i minibond rappresentano sicuramente una di quelle pi\u00f9 interessanti. 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