{"id":4783,"date":"2025-06-16T15:27:28","date_gmt":"2025-06-16T15:27:28","guid":{"rendered":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/?p=4783"},"modified":"2025-06-16T15:27:28","modified_gmt":"2025-06-16T15:27:28","slug":"matching-adjustment-opportunita-per-linnovazione-assicurativa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/articoli-finanza-economia-diritto\/matching-adjustment-opportunita-per-linnovazione-assicurativa\/","title":{"rendered":"MATCHING ADJUSTMENT: OPPORTUNIT\u00c0 PER L\u2019INNOVAZIONE ASSICURATIVA"},"content":{"rendered":"<p><em>Il <strong>Matching Adjustment Solvency II<\/strong> \u00e8 uno strumento chiave per stabilizzare le <strong>riserve tecniche assicurazioni<\/strong> e migliorare il <strong>Solvency Ratio assicurazioni<\/strong>, specialmente in contesti di lunga durata e flussi di cassa prevedibili. In Italia, il MA non \u00e8 utilizzato a causa dei rigidi requisiti normativi, della predominanza di prodotti tradizionali e di tassi d\u2019interesse bassi o negativi degli ultimi anni. Tuttavia, considerando i successi registrati in altri paesi europei e le attuali condizioni di mercato, questo potrebbe essere il momento opportuno per introdurlo in Italia, sfruttandone il potenziale per promuovere l\u2019innovazione nell\u2019offerta di prodotti assicurativi.<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Matching Adjustment e Solvency II: quadro normativo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Il <strong>Matching Adjustment Solvency II<\/strong> \u00e8 uno strumento chiave per stabilizzare le <strong>riserve tecniche assicurazioni<\/strong> e migliorare il <strong>Solvency Ratio assicurazioni<\/strong>, specialmente in contesti di lunga durata e flussi di cassa prevedibili.<\/p>\n\n\n\n<p>Il Matching Adjustment, disciplinato dalla normativa Solvency, dalla Direttiva 2009\/138\/UE del Parlamento Europeo e del Consiglio tramite l\u2019articolo 77-ter denominato \u201c<em>Aggiustamento di congruit\u00e0 della pertinente struttura per scadenza dei tassi di interesse privo di rischio<\/em>\u201d, e l\u2019articolo 77-quater denominato \u201c<em>Calcolo dell\u2019aggiustamento di congruit\u00e0<\/em>\u201d, rientra, insieme al pi\u00f9 diffuso <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/volatility-adjustment\/\">Volatility Adjustment<\/a><\/strong>, tra le misure a disposizione delle Compagnie (cosiddette Long Term Guarantees), connesse al calcolo degli <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/own-funds\/\">Own Funds<\/a><\/strong>, per sterilizzare l\u2019impatto del rischio Spread sul calcolo delle Riserve Tecniche.<\/p>\n\n\n\n<p>Il <a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/matching-adjustment\/\">Matching Adjustment<\/a> rappresenta, infatti, un aggiustamento apportato al tasso Free Risk, che, alternativamente al Volatility Adjustment, le Compagnie possono utilizzare nel calcolo del valore attuale della migliore stima delle proprie passivit\u00e0 (<strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/best-estimate\/\">Best Estimate<\/a><\/strong>), qualora sussistano particolari condizioni definite dalla regolamentazione sopra richiamata.<\/p>\n\n\n\n<p>Il Matching Adjustment \u00e8 calcolato deducendo, dallo spread di credito inerente il portafoglio <em>entity specific<\/em> designato, la quota parte di spread rappresentativa del rischio atteso per insolvenza e downgrade dello stesso portafoglio (c.d. <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/fundamental-spread\/\">Fundamental Spread<\/a><\/strong>).<\/p>\n\n\n\n<p>\u00c8 stato pensato per riflettere il fatto che gli investitori a lungo termine, con una strategia di investimento <em>buy &amp; hold<\/em>, sostengano solo rischi di downgrade e default e non anche i rischi connessi alla componente di volatilit\u00e0 dello spread gi\u00e0 calcolata nel modulo <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/scr-spread\/\">SCR Spread<\/a> <\/strong>del <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/scr-market\/\">SCR Market<\/a><\/strong> nel calcolo del <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/solvency-ratio-2\/\">Solvency Ratio<\/a><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Ad oggi, in Italia, per quanto consta, nessuna Compagnia utilizza tale aggiustamento nel calcolo del proprio Solvency Ratio, per via delle rigorose condizioni normative, della predominanza di prodotti tradizionali come le <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/gestioni-separate\/\">Gestioni Separate<\/a><\/strong> e per via, forse principalmente, di un contesto di tassi d\u2019interesse particolarmente bassi o negativi che, negli ultimi anni, hanno reso difficile la costruzione di prodotti basati sull\u2019applicazione del Matching Adjustment ai portafogli sottostanti. Tuttavia, con l\u2019innalzamento dei tassi degli ultimi tempi, ed una relativa stabilizzazione del loro livello, il Matching Adjustment potrebbe rappresentare un\u2019opportunit\u00e0 per le compagnie italiane di migliorare la competitivit\u00e0 e affrontare con maggiore solidit\u00e0 le sfide future del mercato, creando prodotti pi\u00f9 ricchi di valore per i propri clienti.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Il Matching Adjustment nel mercato spagnolo: impatto sul Solvency Ratio<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>A livello europeo, l\u2019uso del MA ha portato a un <strong>incremento significativo del Solvency Ratio assicurazioni <\/strong>soprattutto in Spagna, dove trova adozione gi\u00e0 da alcuni anni, al fine di stabilizzare le riserve nei prodotti di lungo termine, come le assicurazioni sulla vita e i piani pensionistici a capitale garantito.<\/p>\n\n\n\n<p>In questo mercato, il Matching Adjustment ha contribuito in misura tangibile a generare un impatto positivo sui requisiti di capitale.<\/p>\n\n\n\n<p>Sulla base delle pi\u00f9 recenti informazioni disponibili sul \u201c<em>Report on Long Term Guarantees measures and measures on equity risk 2020<\/em>\u201d di EIOPA, le riserve tecniche delle imprese che applicano il Matching Adjustment in Spagna, al 2019, sono pari al 59% delle riserve tecniche nazionali.<\/p>\n\n\n\n<p>La quota di premi lordi contabilizzati, al 2019, destinati ad un portafoglio Matching Adjustment rispetto al totale premi \u00e8 pari a:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>55,8% per il Life e<\/li>\n\n\n\n<li>6,3% per il Non-Life<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Per il comparto Vita le LoB principalmente destinate ai prodotti Matching Adjustment sono:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Insurance with profit participation = con il 30,1% dei premi<\/li>\n\n\n\n<li>Index and Unit Linked insurance = con il 65,3% dei premi<\/li>\n\n\n\n<li>Other life insurance = con il 66,5% dei premi<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Secondo il report di Fundaci\u00f3n MAPFRE, \u201c<em>El mercado espanol de seguros en 2023<\/em>\u201d, il beneficio sul Solvency Ratio, al 31\/12\/2023, dall\u2019utilizzo del Matching Adjustment \u00e8 stato pari a 17pp.<\/p>\n\n\n\n<p>Dall\u2019analisi storica si evince un beneficio significativo tra il 2016 ed il 2018, con un impatto medio di 90 punti percentuali sul calcolo del Solvency Ratio, che poi diminuisce, con un impatto medio di 12pp tra il 2019 ed il 2022.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1140\" height=\"614\" src=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.18.58.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-4784\" srcset=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.18.58.png 1140w, https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.18.58-920x496.png 920w, 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cassa;<\/li>\n\n\n\n<li>P<strong>rodotti pensionistici a lungo termine con benefici garantiti:<\/strong> si tratta di polizze pensionistiche che garantiscono l\u2019erogazione di un capitale prestabilito al pensionamento.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Questi prodotti sfruttano l\u2019allineamento tra flussi di cassa degli attivi e passivi per anno di generazione dell\u2019assicurato ed un riscatto anticipato al Market Value, requisiti, questi, fondamentali per l\u2019applicazione del Matching Adjustment.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Requisiti Solvency II per l\u2019applicazione del Matching Adjustment<\/h2>\n\n\n\n<p>L\u2019articolo 77-ter richiede allineamento di flussi, <strong>portafogli dedicati<\/strong>, qualit\u00e0 del credito e gestione autonoma delle passivit\u00e0, secondo la logica di <strong>fondi propri Solvency II<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Allineamento dei flussi di cassa: il Matching Adjustment pu\u00f2 essere applicato solo quando i flussi di cassa degli attivi finanziari possono essere \u201cabbinati\u201d con quelli delle passivit\u00e0. Ci\u00f2 richiede che le passivit\u00e0 siano strutturate in modo prevedibile e stabile, senza opzioni di riscatto o di variazione anticipata significative.<\/li>\n\n\n\n<li>Creazione di portafogli dedicati: i titoli che finanziano le passivit\u00e0 oggetto di Matching Adjustment devono essere separati dal resto del bilancio e costituire un portafoglio dedicato, specificamente abbinato ai flussi delle passivit\u00e0.<\/li>\n\n\n\n<li>Assenza di opzioni di riscatto: per evitare la possibilit\u00e0 di disallineamento, le passivit\u00e0 devono prevedere clausole che impediscano o limitino fortemente il riscatto anticipato da parte degli assicurati. Il riscatto pu\u00f2 avvenire solo al Market Value degli asset, per non alterare l\u2019allineamento dei flussi.<\/li>\n\n\n\n<li>Qualit\u00e0 del credito degli attivi: gli asset del portafoglio abbinato devono essere di alta qualit\u00e0, con basso rischio di default, e devono essere sufficientemente liquidi per coprire i flussi delle passivit\u00e0 nel lungo periodo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Di seguito vengono riportate le condizioni per l\u2019applicazione del Matching Adjustment stabilite dall\u2019art.77-ter della Direttiva, distinguendo i presidi lato attivo e lato passivo:<\/p>\n\n\n\n<p>Lato attivi:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>titoli obbligazionari detenuti sino a scadenza o altre attivit\u00e0 con caratteristiche simili in termini di flussi di cassa;<\/li>\n\n\n\n<li>portafoglio attivi identificato, organizzato e gestito separatamente con impossibilit\u00e0 di utilizzarlo per coprire altre attivit\u00e0 dell\u2019impresa;<\/li>\n\n\n\n<li>assenza di disallineamenti tra flussi attivi e passivi;<\/li>\n\n\n\n<li>flussi attivi non modificabili.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Lato passivi:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>portafoglio passivi gestito separatamente;<\/li>\n\n\n\n<li>assenza di premi futuri;<\/li>\n\n\n\n<li>rischi ammessi: spesa, longevit\u00e0, revisione, mortalit\u00e0 (massimo impatto sulle Best Estimate Liabilities (BEL) nei limiti del 5% delle stesse);<\/li>\n\n\n\n<li>assenza opzione di riscatto o riscatto al Market Value degli attivi.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Ai fini dell\u2019adozione, \u00e8 perci\u00f2 necessaria l\u2019implementazione di adeguati presidi di Governance.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Effetti del Matching Adjustment sui Fondi Propri Solvency II<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>L\u2019applicazione del MA consente di aumentare i <strong>fondi propri Solvency II<\/strong> attraverso una <strong>riduzione delle riserve tecniche assicurazioni<\/strong>, liberando capitale per innovazione e nuovi investimenti. Vediamo con un esempio di calcolo, basato sui dati pubblici tratti da un SFCR al 31.12.2023 di una Compagnia Vita prevalentemente operante nel comparto Unit Linked, i relativi effetti sul calcolo del Solvency Ratio rispetto all\u2019attuale utilizzo del Volatility Adjustment:<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Ai fini dell\u2019esempio di calcolo, \u00e8 stato considerato il 10% del portafoglio attivi Unit della Compagnia in esame, e le relative riserve necessarie per adempiere agli obblighi contrattuali con una duration stimata pari a 10 anni.<\/p>\n\n\n\n<p>Inoltre, ai fini della determinazione dell\u2019effetto del Matching Adjustment sul portafoglio di riferimento, \u00e8 stato considerato il rendimento atteso medio degli asset e la fee lorda media risultante dall\u2019analisi svolta sui <a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/key-information-document\/\">KID<\/a>, con riferimento a uno scenario di rischio basso, moderato e di lungo periodo.<\/p>\n\n\n\n<p>Il tasso di Matching Adjustment \u00e8 quindi stato ipotizzato pari al 70%, (come riferimento di base \u00e8 stato considerato il parametro di <em>Risk Correction<\/em> del framework Solvency II), della differenza tra il rendimento atteso medio e la Risk Free Rate corrispondente al 31.12.2023 fornita da EIOPA.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Definizione delle Assumption<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1026\" height=\"526\" src=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.23.16.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-4785\" srcset=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.23.16.png 1026w, https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.23.16-920x472.png 920w, 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(come riferimento di base \u00e8 stato considerato il parametro di <em>Risk Correction<\/em> del framework Solvency II), della differenza tra il rendimento atteso medio e la Risk Free Rate corrispondente al 31.12.2023 fornita da EIOPA.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Calcolo degli impatti<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1054\" height=\"586\" src=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.25.14.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-4786\" srcset=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.25.14.png 1054w, https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.25.14-920x511.png 920w, https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/Screenshot-2025-06-16-alle-16.25.14-768x427.png 768w, 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registra un incremento della sua posizione di solvibilit\u00e0;<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Capacit\u00e0 di investimento:<\/strong> il capitale liberato pu\u00f2 essere reimpiegato in nuove garanzie o maggior rischio, migliorando l\u2019offerta di prodotto, a supporto della crescita<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Matching Adjustment e innovazione nei prodotti assicurativi<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Il Matching Adjustment ha il potenziale di facilitare l\u2019innovazione nell\u2019offerta di prodotti assicurativi, consentendo alle compagnie di sviluppare nuove soluzioni che rispondano alle esigenze degli assicurati a medio o lungo termine.<\/p>\n\n\n\n<p>In Italia, le rigide condizioni per la sua ammissibilit\u00e0 stabilite dal framework Solvency ne hanno finora limitato l\u2019adozione per le Gestioni Separate, e la vera sfida potrebbe, quindi, essere quella di creare nuove tipologie di prodotto \u201cMatching Adjustment compliant\u201d, anche abbinabili alle soluzioni tradizionali, con una logica \u201cMultiramo\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>In particolare, riteniamo che potrebbero essere conformi alla normativa prodotti costruiti sotto forma di <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/unit-linked-2\/\">Unit Linked<\/a><\/strong> o di Provviste Specifiche, che potrebbero essere venduti sia stand-alone, sia in forma di Multiramo in abbinamento a Gestioni Separate.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Riteniamo che sviluppare soluzioni innovative che integrino queste caratteristiche, consentendo un chiaro incremento di valore aggiunto per il cliente, potrebbe essere una strada da percorrere nella costante necessit\u00e0 di innovare i propri prodotti.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Conclusione: un\u2019opportunit\u00e0 reale per il mercato italiano<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Nonostante i successi riscontrati in Spagna, \u00e8 lecito chiedersi se il Matching Adjustment sia effettivamente uno strumento vantaggioso per il contesto italiano. Le peculiarit\u00e0 normative delle Gestioni Separate e le condizioni strutturali e di mercato del nostro Paese hanno sollevato, finora, diverse criticit\u00e0, che hanno portato gli operatori a scegliere di non optare, sino ad ora, per l\u2019applicazione del Matching Adjustment su alcuno dei propri prodotti.<\/p>\n\n\n\n<p>Anche alla luce del Documento di Discussione n.1\/2022 di IVASS, con il quale il Regolatore ha sollecitato il mercato e tutti gli altri stakeholder a fornire contributi e proposte da tenere in considerazione nell\u2019elaborazione di interventi regolamentari in tema di introduzione di nuove tipologie di prodotti, tra cui quelli con Matching Adjustment, ci chiediamo se ora il mercato italiano sia pronto ad affrontare tale sfida.<\/p>\n\n\n\n<p>Adottare il Matching Adjustment consentirebbe di stabilizzare le riserve, riducendo l\u2019assorbimento di capitale e migliorando il Solvency Ratio, con un impatto positivo sulle capacit\u00e0 di investimento in nuove forme di garanzie, in un panorama in cui i clienti e lo stesso Regolatore richiedono sempre pi\u00f9 attenzione al <strong><a href=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/en\/glossario-economia-finanza\/value-for-money\/\">Value For Money<\/a><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Le attuali condizioni di mercato consentono oggi di affrontare la sfida, investendo nell\u2019implementazione del Matching Adjustment per consolidare la propria solidit\u00e0 patrimoniale e costruire un\u2019offerta pi\u00f9 moderna e attrattiva.<\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/www.caeco.it\/team\/stefano-carlino\/\">Stefano Carlino<\/a>, Associato di <a href=\"https:\/\/www.caeco.it\/\">Carlino, Costanzo &amp; Associati<\/a><\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/www.caeco.it\/team\/alessio-buonfrate-associato\/\">Alessio Buonfrate<\/a>,&nbsp; Associato di <a href=\"https:\/\/www.caeco.it\/\">Carlino, Costanzo &amp; Associati<\/a><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n<div style=\"min-height: 30px;display: inline-block;\"><input id=\"4783\" style=\"float: right;max-width: 50px;\" src=\"https:\/\/www.costanzoeassociati.it\/wp-content\/plugins\/wp-advanced-pdf\/asset\/images\/pdf.png\" alt=\"#TB_inline?height=230&amp;width=400&amp;inlineId=examplePopup1\" title=\"Export pdf to your Email\" class=\"thickbox export-pdf\" type=\"image\" value=\"Export to PDF\" \/><\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Il Matching Adjustment Solvency II \u00e8 uno strumento chiave per stabilizzare le riserve tecniche assicurazioni e migliorare il Solvency Ratio assicurazioni, specialmente in contesti di lunga durata e flussi di cassa prevedibili. 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